警惕投后估值陷阱

在当前的估值环境下，许多创业者似乎认为在融资过程中只有两个数字是重要的：融资额和股权稀释。这也让他们默认了一个概念：在相同的稀释程度下，融资金额总是越高越好。在“僧少粥多”的环境下（译者注：文章发表于15年2月），这导致了A轮融资的金额通常达到1000万美金甚至更多。

其中会不会有什么蹊跷？大家似乎都遗忘了一个数字的重要性——投后估值。在一个公司能取得盈利前，这是一个残酷的数字 。因为它决定了这家公司在下一轮融资前需要发展到的高度。公司需要积累足够的价值才可能使下一轮融资的估值与当前投后估值持平或者更高。

如果你的A轮融资投后估值是5000万美金，这表明你需要在下一轮融资前将这个公司发展到人们认为它确实值5000万美金。如果你的公司能达到一个指数型的增长趋势，同时当下的金融环境能保持不变，那么问题不大。但如果这两个条件中的任何一个没有被满足，那么你就会发现自己掉入了投后估值陷阱。

重复一遍，在两种情形下你会掉入这个陷阱：

• 第一种是你在成长的道路上遇到瓶颈。用户量或者收入或者任何与你的生意相关的重要指标没有按照你预期的速度发展，导致数据在需要融资的时候没有达到预期的高度，甚至有回落；

• 第二种情况是，外界金融环境由于各种原因发生调整，例如股市震荡回落20%。届时，即使你的所有数据都达到计划中的里程碑，你也会突然发现市场上没有任何机会能让你完成融资目标。

部分创始人似乎完全忽视了这个重要逻辑。有些甚至在回顾过去时说“更多的钱可以让我们有更多的时间来克服这些困难”。当然这听起来是对的，但是逻辑上是错误的。

这让我联想起了许多关于如何让火箭进入太空的问题。最简单直接的答案看起来是：给火箭注入更多燃料。但问题是燃料本身也增加火箭需要进入太空所负担的重量。

你花钱的速度基本上也是一样的问题。除非你在如何花钱这件事情上具有超人的纪律性，不然你融的钱越多你花钱的速度往往也会越高。这会导致接下来的融资变得更加艰难，而不是更轻松。

创业者还有一种不那么常见的反驳观点是：好吧，有必要的话我们只需要做一轮Down Round（第二轮估值低于第一轮）就好了。这个观点完全忽视了Down Round的艰难程度。由于创始人、员工和投资人的心理影响，Down Round 实际上很少发生。即使发生，基本上也会对公司造成损害。所以如果你发现自己已经跌入投后估值的陷阱，基本上你已经迫使公司陷入一个完全无法继续融资的境地。

总的来说，在这个问题上基金和公司的角度是对立的：

• 首先，基金由于有投资组合的存在，所以个别项目的投后估值的高风险性可以通过其他项目的低估值来进行平衡，只要基金的纪律性足够强。
• 其次，由于优先清算权的存在，当大家在投资优先股的时候会比投资普通股更加激进一些。

所以如果想通过一个简单的方式来看目前的投后估值是否过高，只需要问问投资人（或者你自己）愿意在什么样的价格下购买多少这家公司的普通股（不具有优先清算权）。